熊猫债发行手册
Panda Bond Issuance Handbook — 内部培训版 · Internal Training Edition
宏鑫企业控股有限公司 Vastgold Enterprise Holding Ltd
Matrix Bond Management
本手册帮助员工掌握熊猫债的核心概念与中英文专业表述，理解宏鑫与 Matrix Bond Management 的分工，并能够规范、准确地向客户介绍熊猫债业务。
This handbook equips staff with the core concepts and bilingual terminology of Panda Bonds, explains how Vastgold and Matrix Bond Management divide their roles, and sets out how to present the business to clients accurately.
一什么是熊猫债What Is a Panda Bond
熊猫债（Panda Bond） 是境外机构在中国境内债券市场发行的、以人民币计价的债券。
A Panda Bond is an RMB-denominated bond issued in China's onshore bond market by a foreign issuer.
熊猫债是境外发行人进入中国债券市场、直接向中国投资者募集人民币资金的渠道。
A Panda Bond gives a foreign issuer direct access to Chinese investors to raise RMB in China's onshore market.
| 中文 | English | 说明 |
|---|---|---|
| 熊猫债 | Panda Bond | 境外机构在境内发行的人民币债券 |
| 境内债券市场 | Onshore Bond Market | 中国大陆的债券市场 |
| 银行间债券市场 | China Interbank Bond Market (CIBM) | 熊猫债的主要发行场所，由人民银行监管 |
| 交易所债券市场 | Exchange Bond Market (SSE / SZSE) | 上交所、深交所，由证监会监管 |
| 点心债 | Dim Sum Bond | 在香港等离岸市场发行的人民币债券，不是熊猫债，注意区分 |
二客户为什么要发熊猫债Why Issuers Choose Panda Bonds
向客户介绍时，按以下五点展开：
- 融资渠道多元化 Funding Diversification：在美元、欧元市场之外，新增一个规模庞大的投资者群体。
- 成本优势 Cost Advantage：人民币利率环境较低，部分期限的综合融资成本可能低于美元融资。实际情况须结合汇率对冲成本测算，不能笼统承诺“更便宜”。
- 匹配人民币需求 Natural RMB Needs：发行人有对华采购、在华项目或人民币贸易结算需求时，可自然对冲汇率风险。
- 战略与外交意义 Strategic Signaling：对主权及准主权发行人而言，发行熊猫债体现双边金融合作，常见于“一带一路”合作框架。
- 市场声誉 Market Profile：进入全球第二大债券市场，建立人民币收益率曲线基准。
三发行人类型与监管路径Issuer Types & Regulatory Pathways
主要法规依据为人民银行、财政部 2018 年第 16 号公告《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》。
Principal rule: PBOC/MOF Announcement No. 16 [2018], Interim Measures for the Administration of Bond Issuance by Overseas Institutions in the China Interbank Bond Market.
| 发行人类型 Issuer Type | 例子 Examples | 审批 / 注册 Approval / Registration |
|---|---|---|
| 外国政府类机构 Foreign Government Entities（主权、地方政府） | 国家财政部、省政府 | 人民银行（会同财政部） |
| 国际开发机构 International Development Institutions | 亚开行 ADB、亚投行 AIIB、新开发银行 NDB | 人民银行（会同财政部） |
| 境外金融机构法人 Foreign Financial Institutions | 境外商业银行 | 人民银行核准 |
| 境外非金融企业法人 Foreign Non-Financial Corporates | 跨国企业 | 交易商协会注册 NAFMII Registration |
关键机构 Key Regulators & Bodies
| 中文 | English |
|---|---|
| 中国人民银行 | People's Bank of China (PBOC) |
| 财政部 | Ministry of Finance (MOF) |
| 国家外汇管理局 | State Administration of Foreign Exchange (SAFE) |
| 中国银行间市场交易商协会 | National Association of Financial Market Institutional Investors (NAFMII) |
| 中国证监会 | China Securities Regulatory Commission (CSRC) |
四参与机构Transaction Parties
| 中文 | English | 职责 |
|---|---|---|
| 发行人 | Issuer | 借款主体 |
| 主承销商 | Lead Underwriter | 牵头组织发行，通常为中资银行或券商 |
| 联席主承销商 | Joint Lead Underwriter | 共同承销 |
| 簿记管理人 | Bookrunner | 负责簿记建档与定价 |
| 承销团 | Underwriting Syndicate | 分销债券 |
| 信用评级机构 | Credit Rating Agency | 出具境内评级，如中诚信国际 CCXI、联合资信 China Lianhe |
| 境内律师 | PRC Legal Counsel | 出具境内法律意见书 |
| 境外律师 | Issuer's International Counsel | 发行人所在地法律意见 |
| 审计师 | Auditor | 财务报告审计 |
| 登记托管机构 | Registrar & Depository | 上海清算所 SHCH 或中央结算公司 CCDC |
| 受托管理人 / 存续期管理机构 | Trustee / Post-Issuance Manager | 存续期信息披露与持有人权益保护 |
| 增信机构 | Credit Enhancement Provider | 如多边开发银行提供部分担保 |
| 安排人 / 统筹顾问 | Arranger / Coordinating Advisor | 结构设计、组建承销团、协调各方，宏鑫的主要角色 |
五发行流程Issuance Process
| 阶段 | 中文 | English | 要点 |
|---|---|---|---|
| 1 | 可行性评估 | Feasibility Assessment | 法律许可、监管资格、信用路径 |
| 2 | 聘请中介机构 | Appointment of Intermediaries | 主承销商、律师、审计师、评级机构 |
| 3 | 尽职调查 | Due Diligence | 法律、财务、业务尽调 |
| 4 | 信用评级 | Credit Rating | 取得境内主体评级 / 债项评级 |
| 5 | 注册 / 核准申请 | Registration / Approval Filing | 提交募集说明书等申请材料 |
| 6 | 外汇登记 | FX Registration | 在外汇局办理登记，开立专用账户 |
| 7 | 簿记建档 | Bookbuilding | 收集认购意向，确定利率 |
| 8 | 缴款与上市流通 | Settlement & Listing | 资金到账，债券上市交易 |
| 9 | 存续期管理 | Post-Issuance Management | 付息、信息披露、兑付 |
六核心条款术语Key Terms
| 中文 | English | 说明 |
|---|---|---|
| 募集说明书 | Offering Circular / Prospectus | 核心发行文件 |
| 注册额度 | Registered Amount | 获准注册的可发行总额 |
| 分期发行 | Multi-Tranche Issuance | 一次注册、分批发行 |
| 票面利率 | Coupon Rate | 年利率 |
| 期限 | Tenor / Maturity | 常见 3 年、5 年 |
| 利差 | Spread | 相对国债或国开债收益率的溢价 |
| 认购倍数 | Subscription Multiple / Bid-to-Cover | 超额认购的程度 |
| 公开发行 | Public Offering | 面向全市场投资者 |
| 定向发行 | Private Placement（定向发售） | 面向特定投资者，节省路演 |
| 主体评级 / 债项评级 | Issuer Rating / Issue Rating | 例如 AAA |
| 增信 | Credit Enhancement | 担保、抵押等 |
| 部分担保 | Partial Guarantee | 多边机构担保部分本息 |
| 募集资金用途 | Use of Proceeds | 须在募集说明书中披露 |
| 资金出境 | Outbound Remittance | 可按规定汇出境外 |
| 货币互换 | Cross-Currency Swap (CCS) | 对冲汇率风险 |
| 主权豁免 | Sovereign Immunity | 主权发行人须明确相关条款 |
| 放弃豁免条款 | Waiver of Immunity Clause | 保障投资者追偿权 |
| 管辖法律 | Governing Law | 通常为中国法 |
| 会计准则等效 | Accounting Standards Equivalence | 非中国准则须说明差异或取得等效认可 |
| 绿色熊猫债 | Green Panda Bond | 募集资金投向绿色项目 |
| 可持续发展挂钩债券 | Sustainability-Linked Bond (SLB) | 利率与可持续发展目标挂钩 |
| 债券通（北向通） | Bond Connect (Northbound) | 境外投资者参与境内债市的渠道 |
七风险与客户常见顾虑Risks & Common Client Concerns
介绍时先讲风险，再讲优势，这是公司内部一贯原则。
- 汇率风险 FX Risk：借人民币、还人民币。若发行人本币对人民币贬值，实际偿债成本上升。可通过货币互换对冲，或匹配真实人民币收入。
- 资金用途 Use of Proceeds：法规层面允许募集资金按规定汇出境外及结汇使用，但须办理外汇登记，并与披露用途一致。个别项目若约定只能用于对华采购或中国相关项目，属于交易层面的安排，不是普遍法规限制，不要混为一谈。
- 信用门槛 Credit Threshold：境内投资者普遍要求 AAA 评级，信用较弱的发行人须借助增信。
- 信息披露与会计 Disclosure & Accounting：须符合境内披露要求，非中国会计准则需额外处理。
- 双边关系 Bilateral Relations：主权类项目受两国关系影响明显。
- 发行人所在国法律 Home-Country Law：部分国家的宪法或法律限制地方政府境外借款，须由当地律师书面确认。
八宏鑫的角色与方法Vastgold's Role & Methodology
定位 Positioning：宏鑫专注跨境人民币资本市场，为境外主权、准主权及机构发行人提供熊猫债一级发行的结构设计与统筹协调。
业绩背书 Track Record：宏鑫参与了加拿大不列颠哥伦比亚省（BC 省）及加拿大国民银行（National Bank of Canada）熊猫债项目，并持续参与百亿元人民币级别的发行。
双轨方法 Dual-Track Methodology
| 路径 | 中文 | English | 适用对象 |
|---|---|---|---|
| A | 强信用直接评级 | Strong-Credit Direct Rating | 可直接取得境内 AAA 的发行人 |
| B | 弱信用多边担保增信 | Weak-Credit Multilateral Guarantee | 借助亚开行 / 亚投行等部分担保，再取得 AAA 债项评级 |
可行性关口 Feasibility Gates：宪法 / 法律许可 → 监管资格 → 信用评级路径 → 交易合理性 → 推荐结构 → 风险。任一硬性关口不通过，直接告知客户，不做淡化处理。
结构原则 Structuring Principle：地方政府类项目，原则上通过合格的法人主体发行，而不是由地方政府以自身名义发行。
核心优势 Differentiator：定向发行加预先对接的认购方，可大幅减少路演，缩短销售周期。
九宏鑫与 Matrix Bond Management 的协同Vastgold & Matrix Bond Management
熊猫债业务由宏鑫与 Matrix Bond Management（简称 MBM）协同开展。宏鑫负责发行端，MBM 负责顾问沟通与认购端组织。两端配合，支撑“定向发行加预先对接认购方”的核心模式。
Vastgold and Matrix Bond Management (MBM) work together: Vastgold covers the issuer side, while MBM provides advisory support and organises the investor side. Together they enable directed placement with pre-positioned buyers.
| 主体 Entity | 注册地 Jurisdiction | 角色 Role | 状态 Status |
|---|---|---|---|
| 宏鑫企业控股有限公司 Vastgold Enterprise Holding Ltd | 香港 Hong Kong | 熊猫债一级发行结构设计、承销团组建、全流程统筹（发行端） Primary issuance structuring and coordination (issuer side) | 运营中 Active |
| Matrix Bond Management Inc. | 加拿大 BC 省 British Columbia, Canada | 顾问与结构咨询，负责与加拿大金融机构沟通 Advisory and structuring; engagement with Canadian financial institutions | 运营中 Active |
| Matrix Bond Management Pte. Ltd. | 新加坡 Singapore | 熊猫债认购融资安排与认购方组织（认购端） Purchase financing and buyer organisation (investor side) | 筹建中 Being established |
业务闭环 How the Two Sides Connect
| 发行端 Issuer Side | 境内市场 Onshore Market | 认购端 Investor Side |
|---|---|---|
| 宏鑫：可行性评估、结构设计、评级路径、组建承销团 | 持牌承销商簿记发行，债券在银行间市场登记托管 | MBM：顾问支持、对接及组织认购方、认购融资安排 |
MBM 合规边界 MBM Compliance Boundaries
- MBM 仅从事顾问与结构咨询：不持有金融牌照，不收取或管理客户资金，不从事证券交易或分销，不提供全权委托资产管理。 MBM provides advisory and structuring services only. It holds no financial licence, does not hold or manage client money, does not deal in or distribute securities, and does not provide discretionary management.
- 对外不得将 MBM 描述为银行、基金、券商、资管公司或持牌机构。
- 新加坡公司设立完成前，不得以其名义对外签约，或向任何一方承诺认购资金。
- 同一项目以哪一主体名义出具材料，按项目安排确定；确定后该项目对外口径保持一致，不混用两家名义。
十如何向客户介绍How to Present to Clients
30 秒介绍 Elevator Pitch
熊猫债让贵方直接在中国市场募集人民币资金，拓宽投资者基础，并支持对华贸易与项目合作。宏鑫负责从可行性评估、结构设计到组建承销团的全流程统筹；Matrix Bond Management 提供顾问支持，并协助对接认购方，可通过定向发行缩短发行周期。
A Panda Bond lets you raise RMB directly from Chinese investors, diversifying your funding base and supporting China-related trade and projects. Vastgold coordinates the full process, from feasibility and structuring to assembling the underwriting syndicate, while Matrix Bond Management provides advisory support and helps connect you with buyers, which can shorten execution through directed placement.
介绍顺序 Suggested Flow
- 了解客户：发行人类型、信用状况、人民币需求、所在国法律限制。
- 说明熊猫债是什么、适合谁。
- 坦诚说明风险：汇率、评级门槛、披露要求。
- 介绍路径：直接评级或多边增信。
- 介绍宏鑫与 MBM 的分工及业绩。
- 下一步：签署保密协议 NDA，提交基础资料做可行性初评。
客户常问 FAQ
| 问题 Question | 标准回答 Standard Answer |
|---|---|
| 能融多少？ How much can we raise? | 取决于信用、评级和注册额度，不做口头承诺。 |
| 利率多少？ What will the coupon be? | 由簿记建档时的市场决定，只能提供参考区间。 |
| 多久能发？ How long will it take? | 取决于准备进度与审批，首次发行通常需要数月。 |
| 钱能拿出境吗？ Can proceeds leave China? | 可以，按规定办理外汇登记后可汇出。 |
| 没有 AAA 怎么办？ What if we are not AAA? | 可考虑多边机构部分担保等增信安排。 |
| 你们是承销商吗？ Are you the underwriter? | 不是。承销由持牌中资金融机构担任，我们负责结构设计与统筹协调。 |
| 宏鑫和 MBM 是什么关系？ How do Vastgold and MBM relate? | 协同分工：宏鑫负责发行端结构与统筹，MBM 提供顾问支持并协助对接认购方。 |
十一对外沟通纪律External Communication Rules
- 公司名称统一使用 宏鑫企业控股有限公司 / Vastgold Enterprise Holding Ltd，以及 Matrix Bond Management Inc. / Matrix Bond Management Pte. Ltd.，不使用简称或其他译名对外签署文件。
- 第三方提供的信息须标明是否已核实。未经核实的数字、人脉关系、项目进展，不得向客户或交易对手转述。
- 处于保密协议阶段的项目，不得在任何对外材料中提及具体方案。
- 法律结论须经发行人所在地合格律师书面确认后，方可对发行人或监管机构使用。
- 不承诺利率、额度、时间表或审批结果。
- 不得将宏鑫或 MBM 描述为承销商或持牌金融机构。
- 合作伙伴的公司详情未经授权不得对外披露。